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深度解析医药行业投资机会原创

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1、医疗器械:创新叠加基层放量。未满足需求是核心驱动力

技术层次低的低值耗材。代表产品为采血管﹑留置针﹑注射器等。行业竞争充分。产能整体偏过剩。 我国是主要的生产基地。渠道和规模是关键。家用医疗器械。代表产品为制氧机﹑轮椅﹑雾化器﹑血压计 ﹑血糖仪等。市场方兴未艾。企业强者恒强。

高值耗材。代表产品为心血管支架、骨科耗材等。行业主要 依靠技术推动。集采有望进一步推动心血管支架市场渗透率提升。骨科耗材进口替代空间值得期待。大型 医疗设备代表产品为监护仪﹑超声﹑心电图机﹑CT 等。其中监护仪已基本实现进口替代。市场渗透率有望 提升。其他影像类大中型医疗设备国内存量市场非常大。目前是由进口产品主导。我们认为。创新实力强 的国内企业有望突围。此外。我们认为。医疗新基建带来的投资机会值得投资者的重点关注

短期来看。受益于疫情期间各地医疗卫生体系的应急采购。监护、呼吸、血球、额温枪、制氧机等医 疗设备类公司预计 2020Q1 同比有较强表现。是少数预期能逆势提速增长的优质领域。以迈瑞医疗为例。 根据公司 2019 年社会责任报告。截至 3 月末。公司向全国医院交付超过 8 万台医疗设备。其中武汉火神山、雷神山医院就交付了 3000 余台关键设备。

中长期来看。疫情期间政府对公共卫生体系。特别是基层医疗设施不足已有高度关注。我们预计疫情 结束后国内基层医疗机构对医疗设备会有补缺性质的采购计划。

从国内来看。疫情期间武汉地区疾病的死亡率明显高于其他地区。主要原因就是医疗资源的挤兑。ICU 配备不足。导致很多病人无法收治。我们认 为。未来 ICU 的扩张可能主要还是要依靠政府补助的推动。迈瑞的监护仪、呼吸机、影像诊断设备。以及鱼跃的呼吸机。未来可能是采购的重点。

我们对中国 ICU 的床位缺口进行了一个测算。目前中国每 10 万人拥有 4.8 张 ICU 床位。如果按照《重 症医学科建设与管理指南(试行)》的建议进行配置。我国 ICU 床位的增量有将近 7 万张。那样可以达到 每 10 万人将拥有 9.8 张 ICU 床位。接近西方发达国家水平。目前。ICU 配备不足这一痛点在海外疫情防控中已经明显暴露出来。

长期趋势方面。医联体和医共体推进有利于国内高质量医疗设备的推广。我们认为。国内医疗设备龙 头将受益于这一过程。长期来看。医疗器械相关公司。建议关注乐普医疗、凯利泰、迈瑞医疗、鱼跃医疗。

2、原料药:前向一体化竞争优势强

行业层面。集采政策、环保政策逐步提高行业壁垒。头部企业竞争优势强。
公司层面。主要看中产品 拓展、市场拓展、原料药制剂一体化、CMO/CDMO 业务拓展。

产品拓展方面。在带量采购政策背景 下。头部原料药企业对下游制剂厂家的议价能力逐步提升。丰富的产品线将有助于特色原料药企业议价能 力的进一步提升。重点关注在研品种储备丰富的头部企业;

市场拓展方面。国内特色原料药企业在全 球的市场份额有望提高。重点关注相关认证获取能力较强的企业;

原料药制剂一体化方面。在带量采 购政策背景下。特色原料药企业有望凭借成本与产能优势实现前向一体化。重点关注产品、产能布局领先 的企业;

CMO/CDMO 业务拓展方面。重点关注核心客户订单充足、技术能力强的企业。从长期来看。 建议关注华海药业、天宇股份、美诺华、普洛药业

3、仿制药:集采趋势下。规模优势与差异化是主要方向
我们认为。仿制药的集采将成为医药行业的常规动作。长远来看。仿制药行业集中度提升是趋势。 品种差异化布局是主要方向。品种差异化方面。我们看好产品线结构升级的机会

建议关注难仿药、缓控释制剂、新型药物递送系统三个技术差异化方向。

难仿药因为仿制难度较高。品种技术壁垒较高。因此具有较好的竞争格局。2019 年 10 月。卫健委公布了第一批鼓励仿制的药品目录。为专利到期尚未提出注册申请的品种或临床供应短缺的品种。 在临床试验、优先审评审批等方面予以支持。

缓控释制剂可以使活性药物释放缓慢。维持较长时间 的有效治疗血药浓度。减少给药频率。避免血药浓度峰谷波动太大。其中。经典药物有亮丙瑞林、曲普 瑞林、奥曲肽等。

新型药物递送系统相比传统制剂。可以提高药物的稳定性。提高药物在靶组织中 的浓度。其中。呼吸吸入制剂。由于研发壁垒高。国内市场长期被外资占据。

此时。国产品种上市。则有望凭借高性价比优势实现进口替代。其中。布地奈德混悬液。正大天晴的主规格 1mg 品种刚刚获批。作为首仿药。我们预计正大天晴有机会从阿斯利康夺取相当一部分的市场份额。从长期来看。建议关注 恒瑞医药、中国生物制药、丽珠集团、复星医药

4、创新药:医保支付政策倾斜。研发能力决定发展后劲
行业方面。我们认为。真实需求推动的创新产品是核心投资机会。

公司方面。创新能力是关键。重点关注产品市场规模、管线布局、研发进度。

我们特别强调产品管线的布局的重要性。药审改革推动药物研 发上市周期的缩短。随着单品种生命周期的缩短。企业需要更多产品的上市以实现长期成长。因此。研发管线成为衡量药企研发能力与长期成长性的重要标准。近两年国内普遍以研发管线的多寡以及是否有重磅 研发管线来量化衡量研发能力的强弱。

我们认为。创新可能在这一波高潮后进入平台期。

首先。从靶点来看。热门靶点已经布局完毕。无论是新药还是生物类似药。针对肿瘤治疗领域。以及自身免疫类领域的热门靶点。均有超过 10 家国内药企进入临床或更晚期阶段。

其次。产品同质化比较严重。预计未来市场竞争比较激烈。

传统龙 头以恒瑞医药、中国生物制药、三生制药、齐鲁制药等为代表。Biotech 以、百济神州、信达生物等为代 表。

我们认为。国内创新药企未来值得布局的方向有两个:

一是寻找非拥挤赛道。疗效明确的其他肿瘤 领域靶点。以及非肿瘤治疗领域仍有创新空间;

二是海外市场拓展。2019 年 11 月。百济神州的泽布替尼获得美国 FDA 加速批准上市。成为首款中国自主创新在美国上市的新药。从长期来看。建议关注恒瑞 医药、中国生物制药、信达生物、百济神州。

5、OTC:消费习惯改变。全国性品牌 OTC 具备竞争优势

OTC 药品类似快消品。受消费习惯的影响较大。当前消费者开始从线下消费转向线上消费。而线上 消费受到传统高毛产品推销的影响较小。消费者大多依据自我认知的品牌进行消费。

我们认为。随着消 费者“屏幕端”购药习惯的养成。以及“医+药+险”全链路在线化的推进。品牌企业将自带流量。我们认 为。目前已有的全国性品牌就长期而言将具有稀缺性。随着市场规模变大。品牌企业地位提高。全国性 品牌 OTC 企业具备明显竞争优势。从长期来看。建议关注华润三九。

6、疫苗:监管加强提高进入壁垒。重磅产品进入密集获批阶段
国内疫苗行业正在经历产业升级的过程。监管加强。创新产品陆续上市。

与药品行业不同的是。疫苗产品销售放量速度快、受医保政策影响较小、价格相对稳定。我们预计随着国产重磅疫苗产品的落地放量。国内疫苗产业将迎来加速发展。

其中。多联苗有接种次数少的优势;多价苗覆盖血清型范围更 广;新型疫苗通常较传统疫苗拥有更好的有效性和安全性;因此多联苗、多价苗、新型疫苗会对单联苗、低价苗、传统疫苗形成替代。

2020 年开始。国产创新疫苗将持续推出。智飞的结核疫苗已报产。23 价肺炎球菌、狂犬病和四价流 感疫苗在 III 期临床;康泰的 13 价肺炎球菌结合疫苗和脑膜炎球菌疫苗多糖已报产。狂犬病疫苗已完成 III 期临床;康希诺二价和四价脑膜炎球菌疫苗均已报产。

我们认为未来 2-3 年仍将是投资创新疫苗的良机。此外。此次疫情进一步加深了民众对疫苗预防作用的认知。目前市场普遍关注新型冠状病毒疫苗的 研发进度。虽然距离新冠病毒疫苗上市还有一段时间。但对于其他已上市的疫苗。比如流感疫苗。未来可能国家的重视程度会加大。建议关注智飞生物、康泰生物

7、血制品:临床必需。带量采购政策免疫品种

血制品行业受到政府严格监控。准入壁垒高。2001 年起。国家规定不再设立新的血液制品生产企业。 这决定该行业是一个“只有固定数量的玩家。而且数量只能更少不能再多”的行业。

近几年。在资本的驱动 下。各家血制品龙头企业并购动作不断。行业集中度进一步提高。企业竞争优势方面。主要看规模和效率。 血制品行业十分讲究规模效应。规模主要体现在投浆量上:投浆量越大、开工越足。单个产品固定成本就 越低;效率主要体现在品种数量上。品种越丰富。血浆综合利用率就越高。单个产品摊薄的成本也越低。

综合考量规模和效率。从长期来看。建议关注华兰生物、天坛生物

8、体外诊断:需求扩容+产业升级+进口替代。行业景气度高

体外诊断行业高度细分。种类众多。典型的小市场。大公司。行业集中度高。从产业链上游至下游看。 依次是原材料、产品(试剂、仪器)、流通、医疗机构检验科/第三方医学实验室。

(1)原材料:体外诊 断原材料壁垒较高。本土化原材料企业起步晚。市场以进口原材料占主导。

(2)产品:行业层面。生化诊 断市场竞争激烈。化学发光市场空间大。分子诊断为突破重点。高端仪器、部分绑定的试剂由外资品牌主 导;公司层面。主要看中产品多元化、产品迭代。建议关注迈瑞医疗、安图生物、艾德生物

(3)流通:前期并购带来集中度提升。但整合效果尚存在不确定性。

(4)医疗机构检验科/第三方医学实 验室:行业层面。医保控费政策背景下。检验价格下降。进一步提升医疗机构外包意愿;公司层面。重点 关注企业的成本优势、专业化优势(特检项目)。建议关注金域医学

9、医药商业:流通强者恒强。服务+科技成为零售核心竞争力

医药流通企业。主要看中对上下游的掌控能力以及融资能力。

对行业下游。加大从药店手中开发市场 的力度。同时推进县级医疗机构医药分销集中化。提供创新性的供应链管理服务或者专业药房服务。

对行 业上游。凭借网点覆盖能力争取优质医药产品。融资能力方面。分销行业平均净利润率有望维持稳定。同 时现金流有望改善。建议关注国药股份、国药控股、上海医药、九州通。

医药零售企业。服务力与科技力将成为核心竞争力。服务方面。实体门店将成为核心服务终端。一方面承接跨界平台用户流量。一方面承接更多大健康服务;科技方面。借助科技。获取、分析及利用数据等 能够更好满足用户个性化、多元化健康需求的能力十分重要。从长期来看。建议关注阿里健康、益丰药房。

10、CRO & CMO:全球订单转移+国内转型需求

行业崛起 对 CMO & CRO 行业。我们认为。产业链延伸是核心逻辑。从全球 CRO 与 CMO 的行业发展来看。立 足于产业链中自身的优势项目。逐步往产业链上下游延伸。尽可能多的覆盖产业链中更多的环节。不仅可 以打开产业链单段项目的天花板。还可以将前期客户的后期需求挽留。形成后期较大规模业务订单。

以药明康德为例。公司实行“长尾战略”。也就是在众多中小客户的研发初期即开始展开合作。随着 研发的推进。众多中小企业中往往有一批潜力型客户脱颖而出。

历史上。公司与 Pharmacyclics 的合作是较 为典型的“长尾战略”案例。2009 年。公司与 Pharmacyclics 就其创新药依鲁替尼在临床 I 期展开早期研发 合作。并由公司 CMO 子公司合全药业供给其原料药。起始订单仅为 20 公斤。2011 年依鲁替尼临床 II 期时。强生与 Pharmacyclics 签署近 10 亿美元合作共同开发依鲁替尼。合全继续获得强生订单。

2011-2013 随着依鲁替尼临床试验的成功。合全在依鲁替尼的临床�期阶段获得 6.4 吨订单。2013 年 8 月依鲁替尼 零缺陷通过了美国 FDA 批准上市。此后几年销量稳步上升。合全于 2013-2015 年期间订单上升至 37 吨。2015 年。艾伯维以 210 亿美元收购 Pharmacyclics。

由于新药首次申报中首要供应商名单一经确认。替换 过程极其复杂与耗时。考虑到合全与 Pharmacyclics 关于依鲁替尼有着多年良好的深度合作开发经历。以 及新药上市销售的迫切性。

公司与强生和艾伯维继续保持良好合作。延续依鲁替尼的商业化阶段订单。从 CRO 与 CMO 全产业链布局角度来看。药明康德的业务基本涵盖 CRO 和 CMO 的各个领域。竞 争优势明显。此外。药明生物与凯莱因的产业链延伸布局亦较为全面。长期来看。建议关注药明康德、 药明生物、凯莱英。

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更多金融热门文章推荐: 精选评论

来自 广东金融学院 网友的评论   2021-3-14
一直想学习金融知识,奈何没有一个全面的金融学习网站,就在百度搜索股票知识发现了这篇文章《深度解析医药行业投资机会》,发现这网站金融股票、财经的知识真是太棒了,收藏转发了。

来自 上海财经大学金融学院 网友的评论   2021-3-14
哈哈哈学生党,课后复习准备考金融分析师从业资可证的,这篇文章总结的非常好, 虽然这边文章是2021年03月14日 15:13:44发布的,但对我们学习来学已经很有用了。

来自 新浪财经 网友的评论   2021-3-14
虽然这篇文章 10的阅读次数,作者:专业金融顾问,但是内容都是干货,对我们学习很很有帮助。其实有空可以去雪球网多喝那里的财经专家多沟通沟通,可以学到很多知识的。

来自同花顺 网友的评论   2021-3-14

1、医疗器械:创新叠加基层放量。未满足需求是核心驱动力 技术层次低的低值耗材。代表 …

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