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当债券乱入股票原创

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任何有价证券。本质上都是对未来现金流的贴现。而几乎所有有价证券。对标的对象。都是十年期国债。十年期国债的贴现利率某种意义上可以代表无风险利率。各等级的十年期债券。无非在此基础上加上风险溢价。所有股票的收益对标对象也是同等级债券。

那股票估值的问题。便简单了。尤其是对非周期性股票来说。我们只需要找到该企业的评级或者可能评级。再找到对应评级的十年期债券收益率。然后与当前股价的估值进行对比。就可以得到市场对该企业的贴现现金流增长率的预期。

比如贵州茅台。毫无疑问。AA或者A+级别。同级别的十年期债券收益率在6-7%左右。换算成估值。大致是16倍左右。而贵州茅台现在估值是48倍。相差3倍。我们对此进行贴现。年化增长率差不多是11.6%。去年贵州茅台的净利增长率是15%。二季度是13%。近些年一直在缓慢下滑。

该增长率的意思是。确定茅台未来十年的净利年化增长率在11.6%。从趋势看。很难维持。如果加上风险溢价(同级别十年期债券收益率减去十年期国债收益率)7%-4%=3%。这意味着未来十年。贵州茅台净利潜在增长率需要达到14.5%。才能弥补我们承担的风险。追平同级别债券。

这个估值显然是高了的。我觉得已经进入了市梦率的范畴。较大概率是下一只漂亮50。

同理。我们继续分析恒瑞医药。当前83倍估值。如果评级的话。可能在A-或者BBB+。同级别十年前债券收益率在9-10%。换算成估值大约是11倍。相差7.5倍。贴现后的年化现金流增长率。需要达到22.3%。几乎和恒瑞医药往年净利增长率完全一致。

同样的。需要考虑到。我们还需要加上一个风险溢价。这意味着恒瑞医药的净利增长率需要达到28%才能打平同级别债券。

实际上。净利增长率加上或者减去十年期同级债券风险溢价。然后以此贴现。计算后得到的估值。几乎是该企业估值的上下限。比如恒瑞医药。近几年净利增长率都在23%左右。于是近几年估值下限在50倍左右。上限在120倍左右。中间值在80倍左右。

2018年低点恰好在50倍。高点恰好在80倍。当下也在80倍左右。实际上除非极度乐观或者流动性极度宽裕。估值差不多就在下限和中间值之间。高于中值的股票追高的风险极高。上限也就是传说中的市梦率。

2018年下半年我在35-40元之间重仓抄底恒瑞医药。也是基于这个计算。

从这个角度看。当前大部分医药股和芯片股。都处在市梦率的阶段。不考虑其他因素。在未来是名副其实的价值粉碎机。

对成长初期的企业。会有一些变通。这里不提。

从这个例子看。48倍估值的茅台(贴现需要根据趋势递减)。是比83倍估值的恒瑞医药昂贵的。几乎接近估值区间的上限。

如果是周期性强的股票。需要去对一整个周期进行加总。然后去计算平均利润增长率。如家具白马索菲亚。对前一个四年库存周期进行加总。发现年化平均利润增长率在20%左右。同级别BB级的十年期债券收益率在12-13%左右。换算成估值在8倍左右。当前动态估值24倍。相差3倍。贴现后为11.6%的预期增长率。加上风险溢价12.5%-4%=8.5%正好在20%。

正好是估值区间的中值。同样遵循上面的思路。我们可以计算索菲亚近几年的估值区间。下限在15倍左右。中值在25倍左右。上限在100倍左右。当然考虑到是周期股。几乎没有可能出现这个上限。一般打对折。也就是在50倍左右。

然后我们可以看到。近三年。索菲亚的估值区间正好在15-25倍左右反复震荡。算完我甚至有一些惊讶。群体的智慧是非常可怕的。定价远比各路模型更加精准。或许这就是市场有效性的体现方式。也是我始终敬畏市场的原因。

我没有刻意去寻找符合的股票。其实从我经验来看。主流股票的波动。不管是周期股还是非周期股。大致和这个模型都比较吻合。

因为个人的经历原因——做过商品套保交易员。与银行和投行买卖过汇率期权合约。管理过宏观策略基金。也研究过股票与债券。复合的从业经验。让我很容易从其他角度去思考股票市场的问题。然后将一些问题简单化。

本身股票估值是一件非常困难的事情。不管是贴现现金流模型。还是各路估值指标。前者理论很美好但很难实践。后者只适合看个大概且更多依赖经验。也很难把所有元素纳入评估。诸多时候如盲人摸象。千人千面。

这个估值模型只是我个人的思考。远远称不上无往不利。但在我视野范围内。可能是最合理且好用的。也让我在投资中收获了许多(类似的模型还出现在期货期权领域)。

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来自 广东金融学院 网友的评论   2021-3-14
一直想学习金融知识,奈何没有一个全面的金融学习网站,就在百度搜索股票知识发现了这篇文章《当债券乱入股票》,发现这网站金融股票、财经的知识真是太棒了,收藏转发了。

来自 上海财经大学金融学院 网友的评论   2021-3-14
哈哈哈学生党,课后复习准备考金融分析师从业资可证的,这篇文章总结的非常好, 虽然这边文章是2021年03月14日 15:08:44发布的,但对我们学习来学已经很有用了。

来自 新浪财经 网友的评论   2021-3-14
虽然这篇文章 15的阅读次数,作者:专业金融顾问,但是内容都是干货,对我们学习很很有帮助。其实有空可以去雪球网多喝那里的财经专家多沟通沟通,可以学到很多知识的。

来自同花顺 网友的评论   2021-3-14

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