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股票PE估值背后的逻辑原创

优质回答 金融学习网 9015 位专家为你答疑解惑

自从皈依价值投资学派的门徒。估值这门课。是本人修得最为吃力的。至今仍在学习和实践。PE。PB。PEG。还有市销率。市现率。未来现金流折现模型如此等等。一度把本人弄得头晕目眩。好些晚上思考至深夜而不得接。看了一些投资相关的书。包括会计类教科书。一些名人的博客。依然不得要诀。最近有所收获。发现大道至今。回归和拥抱了PE估值法。有种从猩猩进化成人类的感觉呵呵。这正是笔者今天想要谈的。

一、自由现金流模型

谈到估值。必然离不开最本质的方法。自由现金流折现模型。因为买资产就是买资产的未来现金净流入呀。要读懂这个模型。个人觉得也需要一些财务和数学的基础。才明白其建模和推到的过程。其模型最终如下:

内在价值=现有自由现金+未来N年自由现金流折现+N年后永续年金折现

当前+成长期+成熟期

内在价值=FCF0/(1+R)^0+FCF1/(1+R)^1+……FCFn/(1+R)^n+FCFn*(1+g)/(R-g)

此模型本已经是一种简化模型。笔者觉得很有必要先进行说明。

首先。其简化了企业的周期。

模型简化了一般企业的生命周期。经历初创。成长。成熟。衰落。死亡。好比一个人一生逃脱不了死亡的命运。你要明白。永续增长不过一种理想情型。很多企业很快死亡。是无法使用此模型的。我们没必要去纠结这个永续增长。一个企业只要经营的时间越长。想百年老店。其成熟期的现金流着折现值就越接近公式的结果了。

另外。企业的发展并非经过成长期就永续增长了。其可能会二次创业。成长。成熟。再成长。成熟。模型也简化了其中的波折。

其次。简化了企业的盈利稳定性。

很明显。模型中的企业是具有稳定营利性的。一年比一年多。尽管企业不可能做到。因为经营总有波折。谁能保证每年盈利都稳步增长呢?我们也没必要去纠结这个。但要明白。能适用此模型的企业。必然是能够稳定盈利的公司。如贵州茅台。强周期的公司。是不适用的。

最后。简化了现金流。

这个很关键。又很容易被忽视。所谓的自由现金流。你随便上网搜一下。发现自由现金流的计算也是毛估估的。甚至不同人有不同人的算法。其实这点非常重要。一家公司如果无法带来自由现金流。他对我们股东是没有多大价值的。净利润不过是个一会计规则算出来的值。如果不能包含丰富的自由现金流。就是一个干巴巴的数字。其便是虚的。犹如水中花。井中月。

明白这点。那些需要每年支出大量资本支出。尤其是典型的总资产公司。是无法使用此模型的。

上述的说明。是本人认为必须要重新阐述的。

二、PE估值模型

下面开始讲述PE估值。其到底如未来现金流的源头有什么联系呢?

石大《估值的要领》一文。曾很鲜活地用了一个标准的“理想集团”做估值。100亿利润。每年90%自由现金流。当年可支配0。10年成长期。10%增长。10%折现率。3%永续增长年率。得出了常用的PE=22.4。

那么。具体用到实操中。具体到个股。难道也要这样完整算一次吗?从纯数学来说。未来现金流折现模型。其中的参数小小的变动。结果就会产生极大的差异。例如折现率用10%和8%。例如成长期10年。和5年。增长率20%。和10%。永续增长3%和4%。难怪也有人说。用现金流折现模型算内在价值。好比用望远镜眺望遥远的星球。而这些变量。作为普通人去推度。非常困难。只能说我们要学习这种思维模式。但不要真用计算器计算。正如芒格说也没见过巴菲特用计算器一个估算过。真的要用计算器算而得出一点可怜的利润。那不如不要好了。

无论怎么说。现金流折现模型是最本质的。但具体到实操的层面。我认为也必须继续简化。宁要模糊的正确。也不要精准的错误。这就是我接下来要谈到的PE估值法。

PE估值法。在股市中基本是最常用最实用和普遍了。借用闲大的《慢慢变富》一书中的话。“市盈率是一种市场普遍预期的直白表达。它是现金流折现模型的简化模式。与公司的内在价值相关”。

闲大一书中。把公司的内在价值简化为:内在价值=净利润*市盈率

对于稳定盈利。永续增长。现金流充裕的处于成熟期的公司。成熟期的现金流折现便是

FCFn*(1+g)/(R-g)。用净利润代替自由现金流FCFn*(1+g)。用PE代替1/(R-g)。未来现金流折现模型便可简化为PE估值模型。

各行各业的PE的市盈率不同。结合未来现金流折现模型。就可略知一二了。

商业模式的优劣。具有经济特许权的企业。长寿的企业。稳定盈利的。企业市盈率就相对高。

生命周期不同。例如处于朝气蓬勃时期的企业。市盈率估值就相对较高。如此等等。

另一方面。公司的自由现金流越高。越接近净利润。那么其内在价值就更接近此公式。很显然。自由现金流月充裕的公司。内在价值也越大。就能了解不少消费股为何能在全世界各地享受着很高的估值。

了解了这一行的密码。我也有些从大猩猩向人类进化的感觉。一下子解开了不少迷雾。实操中。用这种简单的方法推送。很妙!

闲大一书中。也给了一个简单的实操案例。贵州茅台13年跌倒了10倍市盈率。设想。10倍市盈率买入。5年。10年后市场如果还是给10倍市盈率。那么公司的业绩增长率就等于你个人的收益率。一旦戴维斯双击。那收益率就很可观了。

历史证明也确实如此证明了。

三、PE估值的实操案例

有人统计过标普500140年的收益率6.48%。但我们不要拉得那么长。股市的报酬率是7%-12%。投资人的合理报酬率应该基于此。则未来现金流折现模型的折现率要基于此。折现率不应该用个人的预期报酬率进行折现。否则内在价值受到人为的欲望影响过大。

模型中的折现率R。可以理解为无风险报酬率+风险溢价。而股市长期的收益率。减去无风险利率便是风险溢价。这个溢价其实是属于一定范围的。并非自以为是。任意调高。觉得风险越大收益越大。赌一把乐视。ST股之类的。

一个公司的确定性。稳定盈利性。长寿性等越明显。公司质地越是优质。投资人给与的风险溢价便更低。其享受的PE便可以更高。举个例子。贵州茅台。A股股王。假设取折现率7%。永续增长3%。则能给与1/(7%-3%)=25PE。永续增长取4%。1/(7%-4%)=33PE。

于是。我们便能理解。为何以茅台公司如此体量和市值规模。如今仍能撑起如今的PE。

但是。关于PE估值。我们不要忘记自己的预期报酬率。虽然茅台成熟期甚至能撑起25-33PE。并不意味着我们要买入就能取到满意的收益。因为你要想到。成熟期25PE买入贵州茅台。你的折现率不过是7%的水平。假设市场维持这个估值。你的收益率不过是茅台的永续增长率3-4%而已。和买理财产品买国债的逻辑是一样的。

最后。我还是想谈谈我的持仓股—东阿阿胶。虽然如今短期看起来一团糟。我依旧看好其长期的前景。

我给阿胶成熟期的合理估值是1/(8%-4%)=25PE。至于阿胶要经历多少年成熟。成熟的时候能做到多大利润呢?远的先不看。我看近期。

200亿市值。对应25PE。预计今年的利润8亿。(实际是不是8亿没关系)

公司的核心产品阿胶系列产品贡献了100%利润。产品均十分有竞争力。未来预计盈利能力会守住。阿胶块。复方阿胶浆。阿胶糕。产品去库存的是前者。因为占比较高。导致今年利润很难看。不用看太远。就看3年。阿胶块恢复正常发货。其他两大款产品同样健康发展。利润回到20亿是大概率事情。

3年后。20亿利润。对应25PE。市值500亿。即2.5倍。折成年化35.7%。非常诱人。

利润从8亿增长到20亿。即2.5倍。年复合增长率35.7%。是一致的。而个人认为。东阿阿胶如今二次创业。成熟的时候起码也是千亿的规模。如今200亿的市值。10年内能达到吗?千亿市值对应不过40亿利润。是完全可能的。

也就是说。长远看。给与未来这家企业成熟期一个合理的PE。在成长期。买入并持有。你的收益率便接近公司净利润的增长率。

我觉得。最终简化如此。能够解释很多现象。也解释了我对片子癀估值上市以来居高不下的一个疑惑。

成长期的企业。尤其是快速成长的企业。便合理享受着更高的PE。至于是30PE。40PE。甚至是50PE。那你要考量其成长期的长度。年复合增长率。和衡量你个人的预期收益率了。其不过是市场普遍的预期和平衡。

PE估值背后的逻辑。本文行文至此。逻辑视乎简单。而操作并非易事。作为投资人更为重要的。还是能力圈内对公司基本面的深入分析。坚守安全边际。赚企业成长的钱。

以上就是由专业金融专家 专业金融顾问 整理编辑的,如果对您有帮助欢迎转发分享!

更多金融热门文章推荐: 精选评论

来自 广东金融学院 网友的评论   2021-3-14
一直想学习金融知识,奈何没有一个全面的金融学习网站,就在百度搜索股票知识发现了这篇文章《股票PE估值背后的逻辑》,发现这网站金融股票、财经的知识真是太棒了,收藏转发了。

来自 上海财经大学金融学院 网友的评论   2021-3-14
哈哈哈学生党,课后复习准备考金融分析师从业资可证的,这篇文章总结的非常好, 虽然这边文章是2021年03月14日 15:39:50发布的,但对我们学习来学已经很有用了。

来自 新浪财经 网友的评论   2021-3-14
虽然这篇文章 136的阅读次数,作者:专业金融顾问,但是内容都是干货,对我们学习很很有帮助。其实有空可以去雪球网多喝那里的财经专家多沟通沟通,可以学到很多知识的。

来自同花顺 网友的评论   2021-3-14

自从皈依价值投资学派的门徒。估值这门课。是本人修得最为吃力的。至今仍在学习和实践 …

本文标题:股票PE估值背后的逻辑
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