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从自由现金流折现看茅台和海天味业谁更高估原创

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自由现金流模型是基于现金流量表的模型。但是现金流量表来源于资产负债表和利润表。因此自由现金流是跟PE、PB估值不一样。它结合了三张报表。

自由现金流模型是一种绝对估值方法。这意味着你可以计算出这家公司具体值多少钱。这个作用就大了啊。假设你计算出来一家上市公司价值100亿。而他的市值只有50亿。那么说明你捡到宝了。又或者计算出一家公司价值50亿。目前它的市值是100亿。那么离开是最好的选择。

自由现金流折现的好处就是可以具体计算出公司的实际价值。然后跟现在价值相比。高估还是低估一目了然。

1、自由现金流折现的原理

在现金流章节中我们学习了自由现金流。理论上自由现金流可以用经营现金流减去购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金计算。

因此自由现金流就是企业可以分配给股东的现金流。对于股东来说。企业的最终价值就是企业创造自由现金流的多少。

所以就有了第一个概念:企业永续经营。即企业的价值是未来年份创造的自由现金流。企业未来会永远经营下去。实操过程中。我们一般采用两段假设。一段是5年或者10年。给予较高的增长率。一段为永续增长期。增长率较低。

虽然没有企业可以永续经营下去。但是这并不影响我们这个假设。因为这里还有第二个概念:货币的时间价值。

我们都知道。现在的10万元、1年后的10万元和10年后的十万元价值并不一样。原因是多方面。这里不深入这个问题。这里的关键是1年后的10万元和10年后的10万元现在值多少钱。这里需要引入折现率的概念。假设折现率是10%。那么1年后的10万元折现到现在是10/(1+10%)=9.09万元。这个9.09万元就是现值。10年后的10万元折现的现值是3.8万元。

可见货币的时间价值就是把杀猪刀。24年后的10万元仅仅等于现在的1万元。

因此虽然永续经营理论上不可能。但是20年、30年之后的数据影响就很小了。

在实际操作过程中。针对货币时间价值我们往往需要确定一个折现率。折现率的确定需要资本资产定价模型的知识。这里我们无需知道。我们只需要知道。折现率极大影响未来的折现现值。折现率越高。现值越低。折现率越低。最终计算的现值越高。

企业的价值就是企业未来产生自由现金流的现值。

这里就涉及第三个概念了:如何预测企业未来的自由现金流。

一般情况下。先根据利润表预测净利润。根据资产负债表预测折旧摊销、预测资本性支出、营运资金。可能需要预测10年或者5年。计算每年的自由现金流。然后确定永续增长期的增长率。确定折现率。最后计算自由现金流现值。得到企业的价值。

听着是不是头皮发麻?实际上。这还没有考虑资产负债表里的金融资产、有息负债。自由现金流计算未考虑金融资产。需要加上这些资产的价值。有息负债是需要偿付的负债。需要扣除这些负债。这样才能得到股东的企业价值。

不过我个人认为自由现金流仅适用于成长性稳定的消费行业。这些企业的金融资产和有息负债科目很小。可以忽略不计了。

需要注意的是。企业的价值永远都不会是一个精确的数字。我们运用此方法进行价值计算。虽然得到了一个准确的数字。但由于不同的假设计算的结果不同。我们并不能人为计算的结果就是企业的价值。

那么自由现金流有什么意义呢?我们通过计算自由现金流。一是给自己一个大致的参考。二是这种估值为投资者提供了一种正确的估值思维方式。

2、贵州茅台的价值

基于贵州茅台收现比、净现比稳定的特点。我们可以不用估算未来的净利润。而是直接估算未来的经营现金流。同时。考虑到两者商业模式的优异。理论上“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”增幅低于经营现金流的增幅。

那么两者相减。就可以得到我们的自由现金流了。

第一种情形:假设贵州茅台2020年至2029年十年间经营现金流每年增长15%。构建固定资产支出每年增长10%。2030年及以后永续增长率取8%。折现率选择12%。我们可以计算出来贵州茅台的企业价值是16912亿元。对应股价1346元。只比现在的股价低5%左右。

第二种情形:考虑到永续增长率往往会参考GDP增长率。8%的永续增长率是非常高的。我们把永续增长率调整为5%。其他数据不变。可以计算出贵州茅台的企业价值为11530亿元。对应股价918元。较现在股价低35%左右。

大家可以看到。仅仅是把永续增长率从8%调低至5%。公司的价值就由16912亿元下降至11530亿元。

当然。这里的折现率12%是一个非常高的折现率。我们可以把他理解为你要求的回报率。那么第一种情形可以理解为。你觉得未来十年贵州茅台每年增长15%。永续增长8%。在价格1346元买入时。大概年回报率为12%;第二种情形可以理解为。你觉得未来十年贵州茅台每年增长15%。永续增长5%。在价格918元买入时。大概年回报率为12%。

第三种情形:虽然你觉得12%的年回报率要求并不高。不过12%的折现率也不低。我们把折现率调整为9%。永续增长率用5%。其他要求不变。可以计算出贵州茅台的企业价值为22025亿元。对应股价1753元。你们看。折现率稍微调整。企业价值将出现翻天覆地的变化。

这种情形意味着。未来十年贵州茅台每年增长15%。永续增长5%。在价格1753元买入时。大概年回报率为9%。

哪有人说了。假如我想年化回报30%。茅台的买入价格是多少?计算出买入价格是2467亿元。对应价格196元。也就是2016年初贵州茅台的价格。

当然。你可以调整参数。比如你觉得贵州茅台未来十年每年增长15%太低了。可以增长30%。那么你可以计算出贵州茅台的相应价值。或者你觉得永续增长率太低了。折现率太高了。都可以调整。每个人心里都有自己的增长率和折现率。

至少从上面的计算来看。我还是劝大家不要买入茅台了。未来十年增长15%。永续增长8%。年化收益率12%。对于广大散户来说。不值得。

3、海天味业的价值

至少在过去的年份里。海天味业的增长率稳定性高于贵州茅台。年化增长率也高于贵州茅台。我们这里先采用茅台一样的计算方式。

第一种情形:假设海天味业2020年至2029年十年间经营现金流每年增长15%。构建固定资产支出每年增长10%。2030年及以后永续增长率取8%。折现率选择12%。我们可以计算出来海天味业的企业价值是2423亿元。对应股价75元。较现在的股价低34%左右。

在与贵州茅台同样增长率、折现率要求下。贵州茅台与现在差不多。而海天味业高出34%左右。要么市场认为海天比茅台优秀34%左右。要么就是市场错了。

第二种情形:当然。我觉得未来十年15%的增长率对于海天味业来说。有点低了。我们把未来十年的增长率调整为20%。其他永续增长率和折现率不变。可以计算出海天味业的企业价值为3594亿元。对应股价111元。基本与最近的股价接近。

所以大家可以看到。市场是多么的有效和美妙啊。市场基本上就是按照未来10年15%和20%的增长率给茅台和海天估值的。

整体看。海天味业比贵州茅台还是高估不少。因此我更不会建议你买入海天味业。

可能是我对贵州茅台和海天味业太悲观了。万一两家公司未来十年增长率超过30%。又或者永续增长率超过20%。又或者使用10%的折现率太高了。可以使用5%的折现率。那么现在的贵州茅台和海天味业远远低估。实际上。个人觉得自己使用的数据已经非常乐观了。

十年后。贵州茅台和海天味业的净利润能分别达到1829亿和407亿吗?

所以你现在买入的决策取决于你对他们未来的预期。别人说的不重要。

以上就是自由现金流的内核。相信各位看完就懂了。这种计算方法告诉我们。企业的价值最终来源于企业创造的自由现金流。因此企业的现金流非常重要。其次我们看待企业可以树立长期意识。跟价值投资的复利概念类似。慢就是快。最后。买入价格取决于我们的收益率预期。很简单。你想获得收益率越高。你买入的价格要越低。典型的左侧价投思维。

以上就是由专业金融专家 专业金融顾问 整理编辑的,如果对您有帮助欢迎转发分享!

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来自 广东金融学院 网友的评论   2021-3-14
一直想学习金融知识,奈何没有一个全面的金融学习网站,就在百度搜索股票知识发现了这篇文章《从自由现金流折现看茅台和海天味业谁更高估》,发现这网站金融股票、财经的知识真是太棒了,收藏转发了。

来自 上海财经大学金融学院 网友的评论   2021-3-14
哈哈哈学生党,课后复习准备考金融分析师从业资可证的,这篇文章总结的非常好, 虽然这边文章是2021年03月14日 15:11:16发布的,但对我们学习来学已经很有用了。

来自 新浪财经 网友的评论   2021-3-14
虽然这篇文章 28的阅读次数,作者:专业金融顾问,但是内容都是干货,对我们学习很很有帮助。其实有空可以去雪球网多喝那里的财经专家多沟通沟通,可以学到很多知识的。

来自同花顺 网友的评论   2021-3-14

自由现金流模型是基于现金流量表的模型。但是现金流量表来源于资产负债表和利润表。因 …

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